本研究考察了造市商的伽瑪對沖行為對股價波動的影響。我們將臺灣期貨交易所2009年推出的股票選擇權獎勵計畫作為外生衝擊。該計劃激勵造市商提供個股選擇權的流動性，以換取交易所發放的獎勵，從而增加其伽瑪曝險。

　利用2005年至2011年在臺灣期貨交易所上市的所有股票選擇權數據，我們發現，做市商的負伽瑪曝險每增加一個單位，股價波動率就會上升0.47個百分點，且這種影響在午盤交易時段最為明顯。波動率的上升主要源自於對賣權和價外選擇權的避險需求。結果表明，該政策擾亂了做市商的報價行為，降低了整體市場穩定性。